推理卡毛利率下滑超7%，天数智芯「降价换量」的买卖值不值？

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文章摘要

天数智芯近日披露了 2025 年的财务报告，全年营收达到 10.34 亿元，虽然同比增长 91.6% 显示出强劲势头，但未能突破投资人设定的 12 亿元心理底线，上市初期股票随即遭遇市值回调。贡献超六成营收的训练系列「天垓」，依然是公司目前的盈利支撑支柱。尽管部分机构质疑短期表现，但从估值角度看，资本市场对该公司的长期估值逻辑尚未悲观，预计后续订单释放将推动基本面反转。市场关注的核心在于产能爬坡速度以及新客户群体的实质性引入情况，这是决定业绩能否持续攀升的前提条件。

在销售模式与市场渗透方面，国产 GPU 厂商面临着获取大客户信赖的共同难题，目前该企业的客户群覆盖面广但单一体量偏小，缺乏像科技巨头级的巨额订单带动。尽管已与杭州相关产业方达成合作并完成特定多模态模型的适配，但要进入存量较大的供应链体系，必须通过大厂内部的实测验证。2026 年前，已有部分行业巨头启动测试流程并计划追加数亿级别的大额订单投放。这种转变若能稳固，将从根本改善现有的营收结构，解决长期以来客户分散导致的管理边际成本过高问题。

产品研发路线沿用了早期的「训推分离」设计思路，使得不同功能场景下的系统架构更加专一高效。2025 年推理业务收入翻倍上涨，得益于低价策略抢占了大量下沉市场份额，但也伴随着毛利水平的压缩，降幅近八个百分点。硬件对低精度算力的适配效果将成为影响终端 Token 转换率的核心要素。通过增强软件生态的兼容性特别是针对 CUDA 接口的优化，其在第三方评测中展现了较强的竞争力，成功在替代进口芯片的道路上迈出了关键一步。

展望未来，新的产品线「彤央」即将推向具身智能及边缘计算市场，预示着增长动能从数据中心向终端场景发散。此外为解决算力方案设计业务同比骤降的挑战，公司正致力于简化定制化流程以实现标准化推广。提升方案的通用性与服务深度将是天数智芯在下个阶段急需攻克的技术与管理瓶颈。若 2026 年的新产品如期放量且交付能力稳步跟上，该公司的整体营收目标具备冲击更高量级的巨大潜力。