阿里想靠ATH把二级市场变成它的下个孙正义

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文章摘要

阿里2025财年第四季度财报显示营收微增2%，但利润指标全面下滑，经营利润同比下降74%，经调整EBITA同比下滑57%，归属于普通股股东的净利润下降67%，连续三个季度呈现“增收不增利”态势。资本市场反应强烈，美股盘前股价大跌近10%，为去年4月以来最大跌幅。这一业绩压力源于前期在千问与淘宝闪购上的大规模投入，成本已显著反映于财务结构。

核心电商业务中，客户管理收入（CMR）仅同比增长1%，远低于整体营收增速，反映出结构性放缓趋势。面对抖音电商等对手的高速扩张，阿里加速转向即时零售——本季度该板块收入达208.42亿元，同比增长56%；淘宝闪购以45.2%市场份额微弱领先美团的45.0%。然而，这一成果伴随巨大投入，电商板块经调整EBITA同比下降43%，单季亏损超250亿元，累计三年烧钱近600亿元；蒋凡明确指出，实现零售整体盈利需至2029财年末，而年初内部会议已设定“三年内不要有亏损负重”的底线，表明亏损仍将持续至少三年。

云智能板块表现亮眼，收入432.84亿元，同比增长36%，AI相关产品收入连续十季度实现三位数增长；吴泳铭提出未来五年MaaS及云与AI商业化收入目标为1000亿美元。尽管收入增速突出，但盈利能力尚未同步提升，本季度经调整EBITA仅同比增长25%，与36%收入增速存在明显剪刀差。国内云厂商普遍面临定价困境与低利润率瓶颈，阿里云经营利润率维持个位数水平，远低于AWS和Azure的30%以上水准。

为应对上述结构性挑战，阿里于财报发布前三日宣布重大组织重构，成立由吴泳铭亲自负责的Alibaba Token Hub（ATH）事业群，整合通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部，覆盖从基础模型研发到终端应用的全链条。此举标志着吴泳铭首次按个人意志主导关键业务重组，将分散的AI团队强制收拢，形成类似顶尖AI公司的完整配置，回应市场对其“一号位亲自上阵”的期待。

ATH不仅体现内部协同逻辑升级，更具有明确的外部信号意义——通过构建涵盖自研芯片（平头哥已出货超47万片，年收入百亿级）、模型、服务与应用的闭环体系，阿里意在向资本市场证明其AI业务具备独立估值能力。平头哥60%收入来自外部客户，并深度绑定阿里云与通义千问模型，正逐步降低对英伟达等外部算力的依赖，提升地缘政治下的战略自主性。

当前阿里账面近500亿美元净现金提供多线作战基础，但资金并非无限。 ATH作为新一轮转型的关键支点，承担着在二级市场重塑估值逻辑的使命：它既需打破电商单一评价标准，亦需用实际产品进展与收入增量兑现“千亿美元”目标，避免重蹈过往战略愿景“短暂热情后归于平淡”的覆辙。正如当年马云在最低谷时遇见孙正义，吴泳铭今天所亟需的，是获得整个资本市场的集体“押注”，而非某一个关键人物的支持——而资本市场只认结果。阿里当前的核心矛盾在于：如何在持续巨额投入中建立可持续的利润转化机制，并借由ATH这样的组织重构撬动新的增长叙事。在电商增长换挡、即时零售亏损加剧、云智能高增长低盈利并存的背景下，ATH的设立成为阿里面向未来的战略突围窗口期。其能否成功，取决于未来几个季度是否能产出具备市场认可度的端到端AI解决方案，以及能否以实际收入证明垂直整合优势可转化为可观边际效益。