A股存储模组厂三巨头业绩狂飙，谁在靠周期？谁在靠能力？

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文章摘要

存储行业当前处于景气上行周期，佰维披露2026年1-2月预计净利润15亿至18亿元，几乎达到2025年全年归母净利润的两倍，披露后股价涨停，市值突破800亿元。A股主动披露月度经营数据并不常见，业内认为此举源于存储板块此前二级市场走低的稳价诉求。有投资人提醒，跨年财务结转节点的利润确认方式弹性更大，在存储这类强周期属性的行业中，企业通常在价格上行阶段通过库存变现来释放利润，利润在不同报告期之间的分布存在一定弹性。目前A股三家主要存储模组厂佰维、江波龙、德明利的财报显示，第四季度利润与营收均远超前三季度，与存储芯片涨价时间节点吻合，当前产业呈现高库存、高利润、高扩产三大周期特征。

存储行业库存决定利润弹性，当价格上涨时，库存越多，利润释放越快；当价格下跌时，库存越多，损失也越大。当前三家厂商库存均处于历史高位，佰维、江波龙存货占总资产比例约43%，库存水平与企业规模匹配，整体处于健康循环；德明利存货占比达65.05%，资产负债率近70%，在公司整体规模快速扩张的同时保持存货同比例增长，且在手订单大幅增长，属于主动扩张。业内指出，库存既是对价格周期的押注，也是进入大客户供应链的前置要求，涨价周期中只要囤货涨幅跑赢融资成本，加杠杆囤货就有利可图，但收益与风险对称，问题并不在于库存本身，而在于存货周转速度，以及存储价格周期是否继续向上，德明利当前经营现金流为负，流动性压力不容忽视，一旦周期反转，高库存将成为利润侵蚀点。

三家厂商已同步启动扩产，扩张方向整体趋同，扩大产能、向上游延伸、向高附加值环节渗透，项目建设周期多为2-3年，新增产能将在2028年前后集中释放。业内存在明显分歧，乐观观点认为AI打开了存储需求新缺口，高景气有望持续，国内市场足以支撑新增产能，扩产有利于行业向核心厂商集中；谨慎观点则提醒，存储行业历史上多次出现景气期启动扩产、新增产能落地时恰逢周期下行的情况，若需求增长跟不上产能释放，行业将再次陷入供需失衡。

本轮存储行业利润修复主要由价格周期驱动，三家厂商的盈利逻辑已出现分化。佰维除周期红利外，还获得AI终端业务增长与嵌入式存储业务盈利能力提升带来的结构性增量，利润来源更多元。江波龙依托自研主控芯片替代外购方案，获得产业链整合带来的成本优势，中长期盈利能力有望持续提升。德明利虽然出货与营收规模增长迅速，但综合毛利率同比下降，单位盈利能力下滑，业内指出，规模增长并不必然意味着盈利质量提升，真正决定企业盈利能力的，仍然是技术能力、产品结构以及客户质量，周期趋稳后，企业间的差距将逐步显现。