大模型“双雄”回A记

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文章摘要

智谱与MiniMax作为目前唯二上市的主流独立大模型厂商，在港股上市半年后相继宣布启动A股科创板IPO进程。两家公司在港股市场的股价表现呈现出差异，智谱凭借B端市场的稳固地位后劲更足，而MiniMax则因C端和出海业务的增速预期在初期涨势更猛。随着AI行业逻辑的演变，大模型加速落地办公与生产场景，B端市场的发展前景预期大幅增加，这使得深耕国内政企市场且较早布局Agent的智谱在估值上表现更为强势。相比之下，MiniMax虽然全球用户规模庞大，但面临C端流量竞争加剧及投流买量依赖带来的盈利压力。

在商业模式与定价策略方面，Token价格的走势变化对大模型企业产生了深远影响，主攻B端的企业调价更为坚定且易受市场认可，而C端企业则在价格与资源限制间艰难探索。智谱通过上调API定价走技术溢价路线，调用量不降反升；MiniMax虽上调旗舰模型定价，但在C端订阅上仍主打性价比。此外，两家公司在推进上市进程前均需面对限售股解禁带来的流通股激增冲击，高估值能否经受住考验成为必须回答的关键问题。

针对A股科创板的市场环境，两家企业需要构建以“硬科技”与“国产替代”为核心的新叙事，其中与国产算力的协同发展至关重要。智谱计划将大部分募资用于基础模型研发与大算力集群投入，强调基座模型结合国产算力与智能体的自主平台化方向，以契合政企市场需求与自主可控导向。MiniMax则依托轻资产模式，侧重于软件层面的生态适配与效率优化，并继续挖掘多模态能力及出海等硬科技叙事。回归A股不仅对企业和行业具有指标意义，也将使这两家尚在亏损的公司的盈利前景接受更为严苛的市场审视。